港股低位徘徊　中芯只宜短線炒作

時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡

港股又奀又弱 不如轉攻美股？

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投資新世代@20220806

美股下調壓力不大，滙豐只宜炒波幅上落

時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。

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【搶攻美股】7月成功大反彈 依家追真心好業績股

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投資新世代@20220730

港股成交疲弱　阿里巴巴動力欠奉

港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。

「一帶一路」促進互聯互通 持續推動人民幣國際化

根據內地上周公布的一份官方文件，國家在「一帶一路」發展道路上將優先考慮「小而美」的項目，專注於投資項目小、影響快，並具有良好經濟、社會和環境效益的計劃。此舉將推動人民幣國際化進程，旨在內地經濟放緩之際，為國家旗艦投資計劃注入新活力。 「小而美」項目優先助促國際化 「一帶一路」倡議是國家提出的一個全球性基礎設施建造和經濟發展計劃，其目標是加強亞洲、歐洲和非洲等地區合作，促進參與國家的經濟發展和繁榮，「一帶一路」涵蓋一系列項目和倡議，包括基礎設施建設、貿易便利化、金融合作等領域。通過促進互聯互通、貿易和投資，實現共同繁榮和可持續發展，推動經濟全球化進程。這一政策被認為是中國對國際合作的重要貢獻，也為沿線國家提供更多發展機遇。 「一帶一路」倡議自2013年啟動以來，已經在過去十年中吸引約1萬億美元投資。但近年由於疫情和內地經濟放緩影響，該倡議的發展勢頭有所減弱。根據智庫機構綠色金融與發展中心的數據，今年上半年，「一帶一路」倡議平均交易規模降至3.92億美元，較2018年峰值減少48%。但隨着疫情趨緩以及政策提振，情況再次步入佳境，在上個月「一帶一路」倡議提出十周年紀念日的論壇上，內地官員強調將推動更環保、更具成本效益的項目。 內企海外發行人民幣債券利擴需求 更具全球影響力的人民幣根據文件，國家將在「一帶一路」項目中推動人民幣國際化。中國將穩步推進與「一帶一路」國家的雙邊合作中採用本地貨幣，並「鼓勵金融機構在海外投資中更多使用人民幣」，繼續履行自2015年起的承諾，支持信用評級較高的外國政府和公司在內地發行人民幣債券。與此同時，將鼓勵合格的內地金融機構和企業以人民幣和外幣在海外發行債券，所籌集資金將投資於「一帶一路」國家的項目中。這些舉措可以擴大人民幣國際需求，以推動人民幣在全球的角色。 國家也將持續推動人民幣國際化。人民幣的國際化可以促進貿易便利化，使國際貿易更加便捷和高效，降低使用其他貨幣的成本和風險。這更可促進國際金融機構與內地金融機構之間的合作，推動金融科技創新和合作，助力全球金融體系穩定和發展。 黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

波司登業績持續突破

波司登（03998）是內地著名羽絨服品牌營運商，主要品牌包括波司登、雪中飛、冰潔等，其產品遍及世界72個國家，累計客戶超過2億。集團營運狀況良好，過去7年收益和淨利潤均保持穩定增長。截至2023年3月31日止財年，波司登實現營收達167.7億元（人民幣，下同），按年增長3.5%，5年複合年均增長率13.6%；股東應佔溢利達21.4億元，增長3.7%，5年複合年均增長率為28.3%。公司在宏觀環境複雜且不穩定的情況下，收益和利潤持續突破，充分展示公司的韌性。 內地市場潛力巨大 根據2022/23財年業績顯示，公司核心業務表現出色。其一，品牌羽絨服業務憑藉產品升級和新款輕薄羽絨服銷量激增，毛利率提升至66%，收入貢獻達135.7億元，按年增長2.7%。其二，貼牌加工管理業務毛利率增至20%，收入達到22.9億元，增長20.7%。 此外，綫上綫下銷售發展良好，綫上銷售收入達49.29億元，增長22.5%；而綫下渠道質素提升，通過差異化佈局積極開拓市場。同時，營運效益提升，包括應收賬款管理能力增強，及庫存周轉天數下降至144天等，現金流淨額同比增長14.3%至30.5億元。 國內羽絨服市場潛力巨大，2021年國內羽絨外套市場規模為1,562億元，2022年規模達1,700億元，年增長8.8%。2020至2025年預計年複合增長率為11.5%，2025年市場規模增至2,500億元。其次，國內羽絨服滲透率仍有提升空間，目前滲透率約10%，遠低於歐美地區30%至70%的水平。 ESG優勢吸引投資 隨着大眾收入增長，羽絨服滲透率將不斷提高，市場規模將持續增長。再者，國貨品牌影響力日益提升，消費者高度青睞國產品牌，多家國產品牌成為網絡零售巨頭。此外，波司登在環境、社會和企業管治（ESG）方面領先行業，特別是摩根士丹利資本國際（MSCI）將公司ESG評級提升至行業首位「BBB」級，有利於公司在資本市場的信譽，吸引海外投資機構。 假設無險利率4厘、風險溢價8%、權益成本率14.2%和長期增長率2%，運用折扣現金流（DCF）模型，給予目標價4.6港元，對應2024年市盈率（PE）約為15倍，投資者可考慮作長期持有。 黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

龍湖有望入選「白名單」 短綫反彈部置 目標價19.8元

時富資產管理董事總經理黃偉棠發表報告指，內地監管當局傳聞正在草擬一份房地產商「白名單」，以進一步改善融資環境，龍湖集團（00960）有望入選白名單。與同業相比，龍湖財務結構優良，估值最低，可作短期反彈部署，目標價上望19.8元。 他表示，此舉表明監管當局正積極大力提振房產業，龍湖擁有信貸、債券以及股權等多方面融資渠道，因而入選該名單之內。另外，政府早前為改善融資環境，投放了一萬億元人民幣於「三大工程」建設：保障性住房、城中村改造和平急兩用基礎設施。 據龍湖集團2023中期業績，公司實現營收620.42億元（人民幣，下同），按年減少34.6%；運營及服務業務總收入121.7億元，同比增長10.4%；股東應佔核心溢利65.9億元，按年增0.6%；銷售面積達5,800萬平方米，增長12%；銷售額985.2億元，增長14.2%。 與同業相比，公司市盈率（PE）最低，股本回報率（ROE）最高，估值偏低。因龍湖擁有大量投資性房地產以及優良的財務結構，以2024年市帳率（PB）0.6倍計，給予目標價19.8港元，宜作短期反彈策略部署。 黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

美聯儲頻「轉軚」 美息或持續高企

上周美國通脹數據疲軟使市場認為美聯儲不會在12月份加息。此前，市場預期有三分之一的概率美聯儲會繼續加息。但最新數據顯示，美核心通脹率降至兩年低點，投資者預測美聯儲將維持利率不變，這使得股票市場大幅上漲，而美債收益率下降。然而，投資者需要警惕市場過於迅速降低加息預期的風險。 過去幾年，市場對美聯儲政策預期經常發生變化。投資者對美國經濟強弱以及全球金融市場動盪感到擔憂，導致市場對利率預期走勢發生轉變。在過去利率周期中，投資者已經七次預期美聯儲會變得溫和。 2019年3月，當時市場擔心美國銀行動盪會蔓延，以及2018年9月之前，市場擔心英國國債市場問題會產生更廣泛影響。這些變化通常導致股票市場上漲，因為市場希望更寬鬆的貨幣政策能推動經濟增長。這次市場共識是基於一系列疲軟的經濟數據，包括失業率上升、零售銷售增長放緩和製造業調查減弱。這些數據表明美國經濟正在冷卻，令投資者相信美聯儲會繼續保持目前利率水平。 市場對利率走勢現分歧 然而，投資者需要注意，過於迅速降低加息預期可能帶來風險。根據芝商所FedWatch工具，市場認為到明年底，美國利率有三分之二概率下降一個完整百分點，首次降息可能會在明年6月實施。但市場對利率走勢預期存在分歧。一些投資者認為打擊通脹可能需要美聯儲將利率維持在更高水平更長時間，而另一些則認為最近加息周期將使經濟市場和利率急劇下降。這種不確定性對於股票和債券市場來說並不利，會加劇市場的波動。 需留意美聯儲政策風向 由於利率走勢的不確定性，在美國銀行月度調查中基金經理持有的國債倉位是2008年金融危機以來最高水平。債券持有人將從高收益和價格上漲中獲利，但如果利率開始下降，債券收益率也將下降。此外，市場預計美聯儲在開始行動時會迅速降息。在2019年，美聯儲將利率維持在2.25%的峰值僅持續了七個月便開始降息。在2008年金融危機之前，利率的峰值為5.25%，持續時間長達15個月，然後在動盪蔓延時被大幅削減。因此，投資者需要警惕利率走勢的不確定性，以及在不同經濟情況下可能出現的不同政策反應。 黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

新秀麗收入料增加 予目標價30元

時富資產管理董事總經理黃偉棠表示，據《世界旅遊城市聯合會》報告，今年全球旅遊總人次或恢復至2019年的6至8成水平。新秀麗（1910）作為行業龍頭，公司上半年新增32家綫下店，營收有望進一步增加，給予目標價30元。 他指出，新秀麗上半年銷售淨額達17.8億美元，按年增長46%，其中旅遊相關收入為11.7億美元，佔總額6成以上。上半年經調整EBIDTA按年增71%至3.34億美元，期內毛利率按年升3個百分點至59%。另外，公司有業内最高的銷售增長率30%和淨利潤增長率81%，反映公司營運及盈利能力超卓。 近年來，隨著各國解除出入境限制，國際旅遊市場復甦；國內市場重啟及美歐需求釋放，預計年底行業銷售淨額將回暖。據《世界旅遊城市聯合會》報告，今年全球旅遊總人次或恢復至2019年的6至8成水平。作為行業龍頭，公司上半年新增32家線下店，營收有望進一步增加。 假設權重資本成本率（WACC）為8%，無風險率為3%，風險溢價為5%，Beta值為1.5，永續增長率為2%計算，新秀麗目標價為30元，投資者可作考慮。 黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

361度兒童業務高增長

361度（01361）為內地四大本土體育用品企業之一，成立至今20年，主攻大眾市場，專注於提供跑步、籃球、綜訓及運動生活等品類的專業及高性能產品，滿足成人和兒童消費者運動生活的需求。 收益及盈利皆按年增長 根據公司2023年的中期報告，收益43.1億元（人民幣，下同），按年增長18%；經營溢利9.93億元，按年增長28.6%；權益持有人應佔純利7億元，按年增長27.7%。其中，鞋類產品銷售額為19.01億元，按年增長28.4%；服裝產品銷售額為13.62億元，按年下降1.4%，鞋類及服裝產品依然是361度收入的主要來源。 截至2023年上半年，361度於內地共有5,642家門店，按年增加162家；兒童品牌門店共2,448家，按年增加160家；國際銷售網共1,187家，按年減少5家。其中一、二綫城市網點佔比提升至23.7%，商超百貨網點佔比提升至31.3%。 361度的兒童業務保持高速增長，2023年上半年童裝業務收益為9.1億元，按年上升33%，佔總收益的21%，零售額按年增長25%至30%。就貢獻度而言，過去5年公司童裝營收及毛利佔比均超過21%，期間收入增長貢獻35%，可見兒童業務已成為公司主要增長動力之一。電商業務方面，2023年上半年公司電商銷售收益為10.8億元，按年增長38%，佔整體營業額25%。此外，多款新品將在電商平台首發，同時電商平台專供產品也會帶動該渠道的業績上漲。公司正積極布局電商業務，抓緊電商機遇。 料簽NBA球星為品牌大使 產品營銷方面，361度採取「專業運動」與「運動潮流」雙驅動的營運策略。在專業運動方面，公司聚焦跑步、籃球、綜合訓練和運動潮流等領域，並堅持以產品運動功能性為核心，通過贊助馬拉松菁英跑者、與運動名將簽約為公司品牌代言人、贊助多支國家隊及職業體育運動隊、發展自家賽事等綫下活動，提升品牌於運動人群中的影響力，彰顯品牌專業運動功能屬性。此外，公司目前正在與一位NBA球員進行磋商，預計他將會是Aaron Gordon和Spencer Dinwiddie之後成為另一位品牌大使。 展望未來，預測公司淨利潤將增加4.3%至5%，考慮到公司市值較小，與行業平均市盈率折扣30%下估值，新目標價為5.2元，建議買入該股作中長綫投資。 黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

防範房地產泡沫帶來的挑戰

防範房地產泡沫是內地一個嚴峻挑戰，國家需要迅速和高效地解決。筆者期望，政府採取更多快速、有效的方法來防範及解決房地產泡沫風險，讓資本市場對某些投機者進行懲罰，以警示其他人，避免類似的高槓桿高風險投資行為，從而為未來發展提供良好的經驗教訓。 對於投資者來說，國家支持萬科等房地產公司的做法只是一個開始，投資者需要看到更多具體措施才會重新進入市場。房屋銷售下滑，多家開發商面臨違約問題，大家都希望看到更多強有力的措施，例如降低融資成本或地方政府接管未完成項目。 在上周二的討論中，開發商提出建議，如放寬貸款限制和未完成房屋預售規定等。然而監管部門在會議中沒有提供任何指導。目前問題關鍵在於，開發商無法獲得資本市場支持，政府仍需採取更深入、更廣泛、更迅速和可擴展的行動。 倡研究3方面「他山之石」 政府可參考以下建議來解決持久的房地產危機，這些建議基於之前案例和研究。1）加強監管和監督：防止過度投機和高風險貸款行為。例如制定更嚴格的貸款標準、增加首付要求，並對交易實施更嚴格的控制。政府可參考2008年美國金融危機調查報告採取的措施，以穩定房地產市場，恢復投資者信心。2）促進經濟多元化：在《經濟結構在金融危機中的作用：大蕭條中的教訓》 Reinhart和Rogoff分析結論中亦詳細剖析，為減少對房產業依賴，政府可通過支持其他行業、鼓勵創新和創業來促進經濟多元化。將重點轉移到房產以外的板塊，使經濟變得更韌性，令整體經濟不會因房產市場波動而太敏感。3）改善保障性住房項目：為低收入人群提供可負擔住房選擇，減少對房地產投機需求。根據《世界社會住房》- Padraic Kenna分析中，政府可以分配更多資源，簡化審批流程，並向保障性住房建設開發商提供補貼或稅收優惠，分散公眾對房產需求和投資需要。 總括而言，我們需要更加全面和有力的措施來解決房地產泡沫風險問題。冀望政府如以往一樣，通過強有力的干預迅速糾正市場，並為未來發展奠定更加穩固的基礎。 黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

科培教育質素具保證

中國科培（01890）是一家從事專業型教育的民營教育營辦商，現於廣東、哈爾濱及淮北共有4所高校。公司不止為學生提供全面教學服務，也致力於和不同機構合作，為學生提供各種專業培訓、實習及工作機會。 科培營運表現十分穩健，過去7年收益增幅超過460%，淨利潤增幅接近490%，稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）增長超過540%；對比同行，科培有着最高的淨利潤率49%、資本回報率14%、資產回報率10%及股東權益回報酬率20%，而其市盈率為行內最低的5倍；反映公司有優秀的盈利能力，股價相對被低估，加上投資回報率甚高，值得長期持有。 學生人數增逾三成 在學生人數方面，根據科培去年公布的業績報告，旗下4間學院在校學生人數總計超過12萬人，按年增加3.1萬名，增幅高達34.2%。在師資上，科培引入500多位高質素的教師，提高其薪酬待遇，薪酬支出同比增長約50%；近三年公司投入超過3億元人民幣於建設各項教學設施，致力為學生提供優質教學服務，有效提升人才培育質素，並使各學校學生就業率均高於90%。相信公司的高品質教學服務及解決就業的優勢未來能夠吸引更多學生入讀，使公司收入及利潤增長得到强力保證。 利好政策或將出台 穩就業一向都是國家政策重點，根據《中央經濟工作會議》內容，國家着力於穩定和擴大就業崗位：例如加大對吸納就業能力強的行業企業擴崗政策的支持、支持金融機構開展穩崗擴崗服務和貸款服務等。據中國統計局數據，國內青年失業率處於較高水平，且逐月攀升，截至2023年6月青年失業率高達21%，反映內地青年失業問題已是燃眉之急，預期國家未來會針對此問題推出相關利好政策，這將有利於科培長遠發展，公司未來具有很大的發展潛力。 若使用經濟增值（Economic Value Added）模型，假設股權在資本結構中權重約為72%，債務權重為28%，根據對應成本，加權平均資本成本率（WACC或折現率）約為10.3%左右，資本回報率13.5%，股價合理值為3.4元，長期投資者可以適度增持。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

料營養補充品收入今年達50億 予H&H目標價13元

時富資產管理報告指出，H&H國際（01112）受惠於國內市場增長及澳、新市場復甦，預期營養補充品部門收入今年可達50億元人民幣，予目標價13元，對應為預測PE 7.3倍。 H&H周四（9日）截至2時報11.6元，跌0.5%，市值約75億元，成交額410萬元。 時富資產管理董事總經理黃偉棠表示，H&H的成人和寵物營養及護理產品銷售業績持續增長。公司在2023年第三季度銷售額32.97億元人民幣，按年增長2.1%，符合市場預期。 季內產品銷售表現出現分化，其中營養補充品銷售額按年增長13.8%（同店銷售額），嬰幼兒奶粉銷售額下降20.6%。按業務板塊劃分，嬰兒營養和護理（BNC）、成人營養和護理（ANC）、寵物營養和護理（PNC）分別增長-25%、+25%和+28%。 他指出，受惠於國內市場增長及澳新市場復甦，H&H營養補充品部門今年全年預測收入達50億元人民幣。隨著中、美寵物市場不斷增長，公司將持續推進渠道和產品組合的擴張，預計寵物部門銷售額將從2022年的15億元增至2025年的25億元人民幣，升幅達 63%。 該行預計H&H今年除息稅攤銷及折舊前盈利（EBITDA）利潤率約為15%，每股盈利為1.8元，按市盈率為7.3倍計算，目標價設定在13元左右。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

加息止步 投資債市宜審慎樂觀

歐元區央行15個月來首次一致同意停止加息，在這次會議上，即使是歐洲央行最強硬的成員也同意暫停加息的決定，原因是單一貨幣區通脹率急劇下降。 歐洲央行並非唯一選擇凍結利率的央行；美聯儲、加拿大銀行和英國銀行、捷克到新西蘭等國家央行最近也都維持利率政策不變，而巴西和波蘭等一些新興市場央行則在進行明確降息。 儘管消費價格通脹有所放緩，但美國央行依然將加息作為短期計劃，以防患於未然。這在一定程度上反映美國央行想降低投資者獲得高收益率和放鬆金融條件的願望，從而解決價格上漲情況。另外也可以側面印證單一的資料能否標誌一個決定性轉折，特別是考慮央行過去預測失準加上地緣政治環境可能帶來新價格的衝擊。 全球經濟仍存不確定性 有前美聯儲專員表示，美國央行現處於一個轉捩點，這代表對前景最低點的信心，而不是最高點的信心。歐央行決定暫停加息，並與其他央行保持一致，這是出於對通脹波動擔憂，以及對全球經濟不確定性考慮。 債市投資者對暫停加息表示樂觀，但當前通脹問題尚未完全解決，投資者需要保持謹慎，要密切關注後續通脹數據，並評估是否需要進一步行動，根據情況作出相應調整。但如果通脹確實被遏止，為保護經濟立即下行，未來利率應被降低，那當前固收市場將非常具吸引力。 利率下降利好債券價格 根據債券價格——收益率曲線(P-Y Curves)凸性效應，在曲線上方利率下降時，債券價格上漲幅度比利率上升時下跌幅度更大。當利率高時，因為債券價格已接近其面值，所以債券凸性效應較小，此時當利率下降時，債券現金流變現期將延長，使債券價格受到更大影響。因此，當利率從高位下降到低位元時，債價上升幅度會超過下降幅度，從而提高債券估值。簡單來說，利率處於高位時，當利率下降投資者可從債券價格上漲中獲利。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師